在手訂單、預(yù)收款快速增長，訂單風(fēng)機(jī)大型化趨勢明顯。截止2019年三季度末，公司在手外部訂單22.78GW，同比快速增長25.05%。其中，2.5S平臺(tái)機(jī)組訂單容量為9.7GW，同比大幅增長142%，該機(jī)型訂單占比42%，同比提升20個(gè)百分點(diǎn)，成為公司在手外部訂單中的主要平臺(tái)機(jī)型；在手外部訂單中3S平臺(tái)機(jī)組訂單容量是5.8GW，同比大增315%；該平臺(tái)機(jī)型訂單占比26%，同比提升18個(gè)百分點(diǎn)，公司風(fēng)機(jī)大型化趨勢明顯。預(yù)收款方面，2019年以來公司合同負(fù)債明顯增加，反映公司預(yù)收賬款大幅增長。2019年一季度、二季度和三季度末，公司的合同負(fù)債金額分別是48.53億元、69.79億元和89.64億元，相比2018年年底的40.62億元明顯增加。由于公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)交付周期較長，預(yù)收款的增長印證了公司訂單大增的情況。隨著后續(xù)訂單的進(jìn)一步執(zhí)行，收入的確認(rèn)將推動(dòng)公司業(yè)績快速增長。
投資建議：公司是國內(nèi)風(fēng)機(jī)龍頭企業(yè)，2018年新增風(fēng)電裝機(jī)量占比國內(nèi)排名，市場份額超過30%。公司今年前三季度利潤明顯下滑，主要是由于今年仍在消化去年的低價(jià)風(fēng)機(jī)訂單，導(dǎo)致風(fēng)機(jī)毛利率下滑明顯。進(jìn)入第三季度，隨著去年低價(jià)訂單的逐漸消化，新簽訂單價(jià)格的回升以及訂單結(jié)構(gòu)的改善，公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率上行，業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)。我們認(rèn)為，在今年風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格上行的背景下，公司2020年風(fēng)機(jī)毛利率仍將繼續(xù)改善，疊加公司費(fèi)用管控能力的提升，公司明年業(yè)績彈性大。結(jié)合公司情況，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2019-2020年的基本每股收益是0.62元和1.03元，對應(yīng)的市盈率是19倍和11倍，維持推薦評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電消納能力下降，棄風(fēng)率上升的風(fēng)險(xiǎn)；訂單執(zhí)行受阻風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)機(jī)價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等。