近日，三峽水利再次發(fā)起資產(chǎn)重組再度成為行業(yè)的焦點(diǎn)。

三峽水利主營(yíng)業(yè)務(wù)為發(fā)電、供電、電力工程勘察設(shè)計(jì)安裝，其中，發(fā)電、供電是其核心業(yè)務(wù)，擁有完整的發(fā)、供電網(wǎng)絡(luò)，是上市公司中少數(shù)擁有"廠網(wǎng)合一"的電力企業(yè)。
天風(fēng)證券分析師石家駿表示："作為首批售電側(cè)改革試點(diǎn)省市（重慶、廣東）之一，重慶電改在三峽集團(tuán)的助力下穩(wěn)步推進(jìn)。重慶市政府正在推動(dòng)本地四張地方電網(wǎng)實(shí)現(xiàn)資本和物理融合，通過(guò)引進(jìn)三峽集團(tuán)、‘四網(wǎng)融合’打造獨(dú)立于國(guó)家電網(wǎng)的配售電網(wǎng)絡(luò)——‘三峽電網(wǎng)’。
三峽水利資產(chǎn)重組去年第一次申報(bào)后，2019年10月16日得到了國(guó)資委的批復(fù)同意。但于2019年12月26日，經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核后未通過(guò)，證監(jiān)會(huì)審核意見(jiàn)為——"申請(qǐng)人未能充分說(shuō)明并披露本次交易有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四十三條的相關(guān)規(guī)定。" 三峽水利3月7日重新推出了重大資產(chǎn)重組計(jì)劃。 交易內(nèi)容

由上表可知，兩次資產(chǎn)重組申報(bào)交易內(nèi)容基本一致。原方案交易標(biāo)的"聯(lián)合能源 88.55%股權(quán)，長(zhǎng)興電力 100%股權(quán)"，新方案為"聯(lián)合能源 88.41%股權(quán)，長(zhǎng)興電力 100%股權(quán)"，系原方案自然人楊軍持有的聯(lián)合能源0.14189%股權(quán)不再參與交易。 第二次重組申報(bào)調(diào)整優(yōu)化了業(yè)績(jī)承諾方案
對(duì)比新舊兩方案，新方案更加優(yōu)化，如在強(qiáng)化保障措施方面，調(diào)整優(yōu)化了業(yè)績(jī)承諾方案，增加了聯(lián)合能源合并口徑的業(yè)績(jī)承諾。 原方案"2020 年度、2021 年度和2022 年度經(jīng)審計(jì)的聯(lián)合能源收益法評(píng)估部分凈利潤(rùn)合計(jì)數(shù)分別不低于人民幣 42210 萬(wàn)元、44030 萬(wàn)元和 46640萬(wàn)元。" 新方案保留原業(yè)績(jī)承諾的基礎(chǔ)上，增加以下內(nèi)容：2020 年度、2021 年度和2022 年度經(jīng)審計(jì)的聯(lián) 合能源合并報(bào)表凈利潤(rùn)金額分別不低于人民幣37830 萬(wàn)元、39700萬(wàn)元和 42310 萬(wàn)元；各業(yè)績(jī)承諾期末，專項(xiàng)審計(jì)同時(shí)按照上述兩個(gè)口徑復(fù)核業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)情況，任一口徑業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)情況觸發(fā)相應(yīng)業(yè)績(jī)承諾 補(bǔ)償條件的，交易對(duì)方均應(yīng)按照上述兩個(gè)口徑下所觸發(fā)的當(dāng)期業(yè)績(jī)補(bǔ)償最大值進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償。 大股東三峽集團(tuán)出具了支持意見(jiàn)，明確上市公司為三峽集團(tuán)配售電為主業(yè)的唯一上市平臺(tái)，并通過(guò) 積極推動(dòng)"三峽電"入渝，支持上市公司參與長(zhǎng)江大保護(hù)相關(guān)項(xiàng)目等多種方式，保障標(biāo)的公司的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)。 三峽水利重組交易目的 本次重組涉及的四家地方電網(wǎng)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)介紹如下：
四網(wǎng)整合后將使得三峽水利業(yè)務(wù)突破重慶市萬(wàn)州區(qū)范圍，自有電站裝機(jī)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，自發(fā)電保障能力提高；同時(shí)電網(wǎng)銷(xiāo)售電量和用戶數(shù)量大幅增長(zhǎng)，對(duì)外采購(gòu)電量議價(jià)能力提高；三峽電力在交易相關(guān)公告中更明確表示將通過(guò)本次成功的整合經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)三峽水利將進(jìn)一步走出重慶，進(jìn)一步做大做強(qiáng)。 交易背后——三峽水利的困境 雖然電力消費(fèi)處于上升通道，但三峽水利的盈利空間卻存在天花板。 三峽電力2019年度報(bào)告摘要顯示，2019年比2018年歸屬股東凈利潤(rùn)減少10.26%，扣非歸屬凈利潤(rùn)更是同比下降39.64%盈利能力大幅下滑。這是三峽水利繼2018年之后再次出現(xiàn)凈利潤(rùn)下降的情況。

三峽水利的收入主要來(lái)源于發(fā)電、供電業(yè)務(wù)，目前供電來(lái)源包括自發(fā)電和外購(gòu)電量。不過(guò)相對(duì)于自發(fā)電，外購(gòu)電成本較高，電力業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)盈利空間也受到擠壓。2019年年報(bào)摘要顯示，電力營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)1.4%的同時(shí)營(yíng)業(yè)成本上升了5.07%。 這一數(shù)據(jù)在2018年年報(bào)中更為夸張，根據(jù)2018年年報(bào)數(shù)據(jù)，三峽水利核心的電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.61億元，同比增長(zhǎng)6.47%；但營(yíng)業(yè)成本為7.63億元，同比增長(zhǎng)30.67%，導(dǎo)致電力行業(yè)毛利率同比減少14.70個(gè)百分點(diǎn)。 三峽水利曾表示，2018年水電站所處流域來(lái)水量減少，自發(fā)水電量同比下降，外購(gòu)電成本同比上升。2018年，三峽水利外購(gòu)電量為13.3億千瓦時(shí)，占全年銷(xiāo)售電量的70.63%。

2019年三峽水利下屬水電站發(fā)電量仍然不理想，三峽水利公布數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年公司下屬水電站發(fā)電量為2.23億千瓦時(shí)，同比下降39.75%;上網(wǎng)電量2.21億千瓦時(shí)，同比下降39.68%。 三峽水利重組對(duì)電改的意義 重慶作為全國(guó)首批增量配售電業(yè)務(wù)改革試點(diǎn)省市之一（廣東、重慶），率先開(kāi)展增量配網(wǎng)改革試點(diǎn)。三峽集團(tuán)與重慶地方國(guó)企共同成立的長(zhǎng)興電力成為首批取得電力業(yè)務(wù)許可證的增量配網(wǎng)改革試點(diǎn)企業(yè)，也是電改標(biāo)桿企業(yè)。 本次三峽水利重組，收購(gòu)長(zhǎng)興電力、聯(lián)合能源等地方電網(wǎng)企業(yè)。成為地方上一定體量的"廠網(wǎng)合一"的電力企業(yè)——"三峽電網(wǎng)"。


有網(wǎng)友提出，這一重組舉措給點(diǎn)改開(kāi)了倒車(chē)，轉(zhuǎn)個(gè)圈圈又回去了。筆者認(rèn)為這一觀點(diǎn)是片面的。當(dāng)前新電改背景下，核心理念是抓住中間放開(kāi)兩端。此次三峽水利重組的"廠網(wǎng)合一"是發(fā)電側(cè)和配售電側(cè)的結(jié)合，是兩端的結(jié)合。是符合電改精神的。這樣的嘗試也是有重大意義的，畢竟，新電改以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)證明了，單純?nèi)タ颗涫垭娪邢蓿l(fā)售電結(jié)合成為區(qū)域能源供應(yīng)商，提供增值服務(wù)或許是一條可行的道路。此次三峽水電重組將在更大范圍形成改革示范，有利于進(jìn)一步促進(jìn)電力體制改革。 絕妙，借"混改"帶動(dòng)"電改" 從2015年至2017年，三峽集團(tuán)所屬企業(yè)通過(guò)"投資增量+并購(gòu)存量"的模式，先后參股了增量配網(wǎng)長(zhǎng)興電力及重慶區(qū)域存量地方電網(wǎng)烏江實(shí)業(yè)、三峽水利等，與重慶四個(gè)地方電網(wǎng)企業(yè)建立了股權(quán)紐帶。2016年底，三峽集團(tuán)與重慶市政府就共同推進(jìn)地方電網(wǎng)整合達(dá)成合作共識(shí)，并于2017年2月參與設(shè)立聯(lián)合能源，列為全國(guó)混合所有制改革第二批試點(diǎn)。按照國(guó)家發(fā)改委批復(fù)的混改試點(diǎn)方案，聯(lián)合能源于2018年2月整合了烏江實(shí)業(yè)和聚龍電力；2019年3月，三峽集團(tuán)控股三峽水利，并隨即啟動(dòng)了通過(guò)三峽水利重大資產(chǎn)重組整合聯(lián)合能源和長(zhǎng)興電力有關(guān)工作。本次重組是落實(shí)混改試點(diǎn)方案的關(guān)鍵一步。 三峽水利重組以混改的方式，實(shí)際上探索了電改的發(fā)展道路，絕好地結(jié)合了兩大改革機(jī)制。 若本次方案能順利通過(guò)，將標(biāo)志我國(guó)電力體制改革事業(yè)又向前邁進(jìn)一步。三峽水利作為集團(tuán)唯一以配售電為主業(yè)平臺(tái)公司，將持續(xù)受益我國(guó)電力體制改革大環(huán)境的變化。"